昱能科技股分局限公司树立于 2010 年，公司一心于光伏发电新动力范畴，首要处置全球分布式光伏发电体例中组件级电力电子装备的研发、出产及发卖，首要产物包罗微型逆变器、智控关断器、能量通讯及监控剖析体例等。
公司连续深耕全球分布式光伏发电体例中组件级电力电子装备范畴，杀青了较强的墟市量产赶上性和富厚的产物结构。
公司是行业内最先杀青微型逆变度量产出货的境内厂商之一，并在此根底上不停新陈代谢，推出单相双体、单相四体、三相四体和三相八体等新式产物。同时，公司开辟了能量通 信及监控剖析体例，有用晋升下旅客户全球分布式光伏发电体例的及时监控及高效运维的便当性，并于 2021 年推出 MLPE 级户用储能体例结构储能范畴。
焦点产物为微型逆变器，占比超 70%。停止2021年末，公司主交易务支出来历于微型逆变器、智控关断器和能量通讯器的发卖，占总营收比重为 99.03%。此中微型逆变器占总营收的 77.67%，为公司最首要的支出来历。
公司焦点产物微型逆变器算作组件级电力电子装备的主要代表之一，公司环绕微型逆变器成功研收回多个系列、多种型号的产物，满意客户差别利用处景的利用需要。2021年公司微逆环球市占率为 9.48%。
高管团队气力丰富，董事长为半导体行业身世。董事会 7 人中，2 报酬博士，1 报酬硕士，学力程度较高。此中公司董事长兼总司理凌志敏、公司董事兼首席手艺官罗宇浩、监事何贇一均为手艺身世，均有 20 年以上科研研发经历，其它为公司办理职员，均有富厚的办理经历，公司团队气力比较丰富。
公司股权构造不变。停止 2022 年 6 月 8 日，公司总股本 8000 万股，公司现实掌握报酬凌志敏、罗宇浩，按比率计较，凌志敏、罗宇浩算计持股比率划分为 14.49%、12.36%，算计持股比率 26.85%，公司股权构造清楚不变，公司供给商天通高新和士兰微也为公司股东，划分持股 13.71%和 1.79%。
交易支出稳步增加。2020⑵022Q1 公司交易支出划分为 4.89/ 6.65/ 1.74 亿元，2021/2022Q1 同比增加 35.8%/51.65%，首要受光伏行业赶快成长的浸染，公司微型逆变器、智控关断器、能量通讯器等产物墟市需要增加，销量连续晋升。
公司自树立从此终究正视新产物和新手艺的开辟与立异事情，算作公司连结焦点合作力的主要包管，研发参加逐年增添，2022Q1 研发参加占比达 6.85%。公司 2019 年办理费用率较高，首要受股分付出的浸染，计提股分付出 2517 万元；团体时代费用率连结安稳颠簸。2022Q1 公司净利率、毛利率均有所晋升飞腾，2020⑵022Q1 公司毛利率划分为 38.45% /37.36% /40.21，净利率划分为 15.46%/15.50%/17.71%。
微型逆变器孝敬最首要营收、毛利。公司主交易务支出首要来自于微型逆变器营业，微逆营业营收终究连结较高增速，2021 年营收达 5.12 亿元，同增 24.3%，营收占比达 76.98%，另外智控关断器富厚了客户组件级电力电子的选取，销量不停增添，营收占比不停晋升，2021 年达 13.16%，同比晋升 7pct。
从毛成本孝敬来看，2021 微型逆变器营业毛利达 1.89 亿元，同增 24.9%，孝敬占比达 75.97%，为公司最首要的毛成本孝敬，能量通讯器毛成本比较丰富，2021 年毛利率达 70.65%，以 8.01%的营收占比孝敬 15.15% 的毛成本，智控关断器毛利率虽稳步晋升但数值较低，2021 为毛利率 20.67%，毛成本 占比 7.28%。（陈述来历：远瞻智库）
光伏降本敏捷，开放平价周期。环球光伏发电的度电本钱已从 2010 年的 0.371$/kWh 赶快降落至 2020 年的 0.048$/kWh，降幅高达 87%，是可复活动力中本钱降落最快的动力，已成为环球大多半国度和地域最自制的动力情势。BP 估计到 2050 时间伏的本钱还会较 2018 年将降落 65⑺0％。平价周期开放，环球朝着“碳中庸”标的目的成长，新动力势弗成挡。
2021年我国慢慢建立起 “1+N”策略系统，明白2030碳达峰2060年碳中庸为焦点，以景物大基地、能耗双控及碳减排金融撑持对象等为帮助策略鞭策我国光伏高速生长，2022年一季度海内全球分布式光伏超墟市预期，咱们估计2022年整年光伏装机需要达85⑼5GW，同增60%+。
海外电价高涨，光伏经济性突显，咱们估计2022年海外光伏装机150⑴60GW。受俄乌辩论浸染，欧洲能源煤现货价钱飙升，古板动力价钱高涨的浸染下2022年 Q1 欧洲可复活动力购电和谈（PPA）不停高涨，此中太阳能名目 PPA 价钱指数高涨了4.1%，今朝为49.92欧元/MWh，PPA 价钱连续高涨使得光伏收益率进一步晋升，有用安慰光伏装机需要，咱们估计 2022 年海外装机 150⑴60GW，同增 30%⑷0%。
环球光伏装机需要高增，2025 年规划新建装机需要达 514GW。因为光伏资本天禀优良，环球平价到来，本钱仍在赶快降落，且婚配储能成长，电力行业减排、发电构造的改良必须依靠低本钱高效力的光伏的来杀青，光伏将从帮助动力生长为主力动力，成长后劲较大叠加列国策略不停鞭策光伏成长，环球规模来看，咱们估计 2025 时间伏规划新建装机达 514GW，2030 时间伏规划新建装机达 1400GW。
2025 年咱们估计环球全球分布式光伏占比达 48.5%。2016 年前华夏等成长华夏家集收用大地电站赶快成长，2016 年后，西欧等干净动力认识加强，加受骗局策略撑持的鞭策，全球分布式占比开端上升，2021 年环球全球分布式光伏占比约为 43%。2022 年跟着俄乌辩论的迸发，古板动力价钱爬升，海外的高电价安慰全球分布式光伏装机振作成长，动力历程不停加速，海内 2022Q1 全球分布式光伏装机超墟市预期，占比约 67%，咱们估计 2025 年环球全球分布式光伏占比达 48.5%，按 2025 年环球光伏装机 514GW 测算，全球分布式装机量将达 249GW。
2017⑵019 年美国全球分布式光伏装机增加有所放缓，但美国加州于 2019 年出台策略要求从 2020 年起对三层首先新建修建强迫安装光伏体例，2021 年美国全球分布式光伏装机达 6.6GW，同比增加 18%，咱们估计将来全球分布式光伏装机连续赶快增加，全球分布式占比无望晋升至 30%，2022 年全球分布式装机无望达 9GW。
美国 NEC2017 鞭策 MLPE 增加，延长至工贸易渗入率不停晋升。美国 NEC2017 对光伏修建停止了强迫性的平安范例，要求户用装机到达“组件级关断”，在这一要求下 SolarEdge 及 Enform 赶快生长成为户用范畴双寡头，从 2015 年到 2019 年两者在美国户用墟市渗入率已由 53%增加至 80%。
除户用范畴，MLPE 还往工贸易范畴渗入，美国商用屋顶的 MLPE 就一向处于飞腾态势，至 2018 年 MLPE 在工贸易的渗入率已达55%。停止 2021 年末，MLPE 在美国全球分布式光伏中渗入率已达约 73%。
欧洲全球分布式占比比较不变，2021 年约为 59%，2021 年欧洲全球分布式装机量约 15.2GW，俄乌辩论下住民电价低落，欧洲全球分布式需要兴旺，咱们估计 2022 年欧洲全球分布式光伏将连续增加，占比或晋升至 70⑻0%，对应 2022 年装机到达 35GW 以上，杀青翻倍多增加。
欧洲 MLPE 渗入率稳步晋升。欧盟 2014 年强迫要求屋面光伏发电举措措施必需装设智能关断器，最高电压不得跨越 60V，在平安性及居民多被树木遮掩的思索下，微逆及优化器遭到接待，MLPE 在欧洲墟市的渗入率慢慢飞腾，2019 年 Enform 和 SolarEdge 在欧洲 MLPE 墟市的渗入率约 8.4%。
整县推动翻开全球分布式持久墟市空间，我国全球分布式占比无望加快晋升。全球分布式光伏削减了支架、汇流箱、电线电缆的流动付出，耕地和路条等税费较低，经济性突显，户用收益率高企，企业加快圈地，金融机构等参与，正泰天合等 2022 年规分别布式开辟量立异高，咱们估计 2022 年户用装机将达 40GW+，工贸易达 15GW+，全球分布式占比无望达 58%。
2021 年 11 月 26 日华夏印发《对于增强全球分布式光伏发电平安事情的告诉(收罗定见稿)》，要求安装电弧障碍断路器或采器具有响应功效的组件，杀青电弧智能检测和赶快堵截功效，光伏组件应拥有平安关断庇护功效，包管逆变器关机，交换断电后，体例子阵外直流电抬高于平安电压。咱们估计策略或将勉励海内全球分布式墟市安装关断庇护装配，但不改加强平安的趋向，微型逆变器、优化器、关断器等在海内利用将慢慢睁开。
巴西 2018 年实行 jailbirdrefreshion16/15 条约，宽免装机容量 1MW 首先的全球分布式光伏发电体例用户就净计量体制下上彀电量所得支出交纳贸易流转税，进一步勉励全球分布式光伏发电，2021 年巴西规划新建全球分布式装机 4.2GW，同比增加约 50%。2022 年巴西是全球分布式电站享用税收减免的结果一年，咱们估计巴西墟市 2022 年内将抢装，到达 10GW 摆布的全球分布式装机。
印度全球分布式光伏规划新建装机连结增加，但 2020 年受疫情浸染，印度全球分布式光伏装机有所下滑，2020 年印度全球分布式光伏占总规划新建装机 21% 摆布，印度当局 2021 年 4 月核准 PLI 方案提案，将于 2022⑵026 年参加约 6 亿美圆安慰光伏需要，2021 年全球分布式光伏装机 1.7GW，同增 88.9%，咱们估计将来全球分布式光伏占比无望晋升，2022 年咱们估计全球分布式装机超 2GW。
微逆首要用于全球分布式，室第类场景更受接待。比拟集收用与组串式逆变器，微逆具有组件级数据收集才能，MPPT 数切确到 1⑵ 个组件，体例效力最高。是以从利用处景看，微逆既能够利用于室第用户场景，亦可利用于袖珍工贸易场景，但因为其本钱偏高而在用户休会上头拥有上风，因此在室第用户墟市中更具上风。
MLPE 比拟较组串式逆变器而言，能够杀青组件级 MPPT，带来 5%⑶0%的发电增益，最近几年来美国电价处于不停高涨态势，2022 年 2 月美国住民电价涨至 13.83 美分/千瓦时，同比高涨 3.6%，电价高涨下 MLPE 带来的发电增益能够取得更多的支出，进而晋升 MLPE 的性价比， MLPE 带来的发电增益上风愈发突显。
另外 MLPE 产物能够矫捷合用不一样的组件排布环境，是以拥有更低的安装门坎，且在安装过程当中只要要高压操作，下降了对安装工人的业余门坎要求，进而有益于海外初始投资中软性野生本钱的降落。
光伏组串中的直流串连生活直流低压严重，三类规划满意要求，自己拥有组件级掌握功效的微逆，或对组串式逆变器所接的每一个组件零丁设置装备摆设优化器或关断器，但组串+优化器/关断器在运转中体例仍生活直流低压，生活平安隐患，障碍点增添，售后运维越发庞杂，在较大功率利用中本钱上风越发较着，但组串+关断情势仅具有关断功效，不具有防火警等其余功效，而微逆质保最高可达 25 年，在中小功率的全人命周期中经济性更佳。
西欧算作 MLPE 最首要出货地区，MLPE 不停加快渗入，跟着微型逆变器与优化器之间本钱差异不停减少，性价比愈发突显，微型逆变器在 MLPE 中出货占比不停晋升，2021 年占比已达 40.3%，咱们估计后续微逆占比仍将不停晋升。
发卖地区看，北美、欧洲是方今微型逆变器的前两大墟市，该两大墟市策略老练、用户付费才能强，方今已构成了拥有梯队的合作格式，Enform 等公司据有较大墟市份额；同时，亚洲、拉丁美洲算作微型逆变器墟市中的主要增加气力，因为策略老练度相对于较低，用户付费才能较弱，因此本钱上拥有较较着上风的海内厂商在该等墟市中据有必定上风。
随海内厂商赶快推出一拖4、一拖六等新产物，合作力加强，海内厂商出货量及墟市份额团体在不停晋升，2021 年微逆墟市团体出货约 4.9GW，龙头 Enform 出货 3.6GW，占比 74.52%，墟市份额降落 3.2pct。
禾迈/昱能/德业划分出货 0.57/0.46/0.16GW，算计占比达 24.5%。从微型逆变器发卖金额来看，昱能一向处于微逆行业第二的程度，仅次于 Enform，2021 年微逆发卖金额为 5.12 亿元。
2022 年环球光伏需要连续兴旺， IGBT 供给连续紧俏，户用逆变器因为芯片耗量较多，海内逆变器厂商均开端追求国产替换来满意需要，而微逆则是利用 MOS 管，是以 IGBT 供给紧俏对其并没有太大浸染，在紧俏情况下，全球分布式装机需要兴旺无望鞭策微逆渗入率晋升。
3）环球微逆渗入率达 14%，经过测算咱们估计 2025 年环球全球分布式装机达 249GW，环球微逆装机需要 34.90GW，环球微逆墟市空间约 370 亿元，墟市空间增加赶快。（陈述来历：远瞻智库）
组件级电力电子装备全笼盖。组件级关断杀青规划首要有微逆、组串+关断器与组串+优化器三种规划，公司现有产物笼盖微逆、功率优化器、关断器三种，杀青组件级电力电子装备全笼盖。
微逆迭代富厚，功率密度优胜，变换效力赶上海内同行半岛游戏官网官方网。公司于2011年推出首款单相单体微型逆变器，2013 年推出单相双体和环球首款三相微型逆变器，2017年迭代进级并推出单相四体微型逆变器，2021 年推出大电流三相八体微型逆变器，杀青产物不停迭代进级。
功率密度是表现变换效力与本钱的概括目标，高功率密度象征着更高的产物集成度，昱能新一代推出的单相体例 DS3D 经过高集成度打算及采取新式直流升压电路拓扑和掌握算法，功率密度达 1143W/L，远高于同行，最新三相八体的 QT2D 功率密度达 1104W/L，处于同行赶上程度。
从变换效力来看，公司一拖四 DS3D 产物及一拖 八 QT2D 产物变换效力划分为 97%与 96.8%，优于海内同行厂商禾迈和德业。新品一拖八打完工贸易墟市，进一步下降单瓦本钱。
公司最新推出的三相八体新品输入功率高达 3600W，充实夸大公司产物功率笼盖规模，同时新品许可输出电流下限均到达 20A(墟市中现有支流产物许可的输出电流规模为 14⒂A)，同行禾迈竞品为一拖六产物，比拟之下构成差同化合作。同时最新三相八体产物单瓦本钱降至约 0.4 元/W，下降公司单瓦本钱，进一步打完工贸易墟市。
目的墟市创造子公司展开环球化结构，供给外乡化办事制造品牌上风。公司树立从此主动展开环球化结构，统筹蓬勃和新兴墟市，经过在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地树立子公司，将产物售往响应墟市，最大出货墟市是美国墟市，其安装商与发卖商也较多，停止 2021H1，美国墟市营收占海外总营收的 35%。
经过聘请目的墟市外乡职工更好地办事本地客户，赶快呼应客户需要，建立了杰出的品牌现象。环球化营业结构能够进步公司掌控新兴墟市时机的才能，还可加强公司抗部分墟市颠簸的才能，涣散商业磨擦严重，有益于杀青公司将来持久可连续成长。
募资夸大公司营销收集扶植。停止 2022 年 3 月，公司公有发卖商 92 家、安装商 412 家，多于同行禾迈，但与龙头 Enform 比拟，其发卖商与安装商数量较少。
是以公司拟经过上市召募资本 0.83 亿元停止环球营销收集扶植，在华沙、巴塞罗那、圣保罗、黑尔本、昆士兰等地新建多个营销网点以美满境外营销收集系统，扩张境外营销收集覆 盖规模，进步办事质地及筹划效力，有助于公司进一步拓展境外墟市，进步墟市份额。
受害于海外墟市公司微逆品出货稳增加。受西欧、澳洲等国度和地辨别布式光伏发电墟市成长较早和对直流低压严重的强迫性划定等身分的浸染，再加公司微型逆变器的利用墟市首要在境外地区，公司境外营收占比终究在 95%以上，公司微型逆变器出货稳步增加，2021 年出货达 41.88 万台，同比增加 29.5%，出货量约 461MW，处于行业第三，海内厂商中出货量仅次于禾迈。
分型号来看，三相体例 YC⑽00 毛利率较高，单相双体 YC**00 毛利率较低，到 2021H1 已根本截至出货，逐步被进级版单相双体 YC⑹00 所庖代，YC⑹00 与单相四体 QS1 毛利率也相对于较高，跟着两种型号产物出货占比的晋升，公司微逆毛利率慢慢晋升，2021 年毛利率达 36.87%。
西欧为公司最首要出货墟市，更容易承受高售价。从客户构造和境外营收分地区占比看，欧洲及美洲为公司最首要出货墟市，两者算计占比终究超 90%，2021H1 算计占比约 95%。
西欧一样是微逆的首要墟市，西欧比拟其余墟市，策略比较老练，用户付费风气杰出，对价钱承受度更高。获利于西欧墟市的低价钱承受度，2021 年公司微逆产物单瓦售价约 1.11 元/W，较高于海内同行厂商禾迈和德业的单瓦售价。
本钱无望随新品推出及范围起量而下降，轻财产形式范围上风较着，国产无望加快出海替换。从本钱角度看，2021 年公司单瓦本钱为 0.70 元/W，较高于海内厂商禾迈和德业。部人缘由在于公司委外加工步骤多于禾迈，代工费增添了部门红本，同时禾迈主动寻觅原质料国产替换，也下降了必定的本钱，远低于微逆龙头 Enform，跟着公司一拖八等新品的推出叠加范围起量，公司采取委外代工的轻财产形式，能够赶快顺应墟市高增需要且范围上风越发较着，公司本钱无望继续偏空，国产厂商无望出海加快替换。
公司是行业内最先杀青微型逆变度量产出货的境内厂商之一，并在此根底上不停新陈代谢，接踵研制出并获得西欧墟市认证的环球首款三相微型逆变器和环球首款单相四体微型逆变器，并于 2019 年末成为环球第二家推出头具名向美国墟市契合 Sundescription 行业尺度的智控关断器的厂商。
公司终究正视相干手艺的研发，停止 2021 年末，公司研发职员 87 人，占总人数比率为 48.6%，为公司手艺与产物研发奠基松软的人材根底，公司介入拟定 13 项国度、行业或整体尺度。同时公司不停加大研发参加，2021 年、2022 年一季度公司研发费用划分为 3117.3 万元、1188.7 万元，同增 22.6%、74.7%。
停止 2021 年末，公司具有专利 116 项，此中发现专利 66 名目（4 项获得美国 PCT 专利）、适用新式专利 32 项，表面打算专利 18 项，发现专利数量处于海内同行赶上程度，另外公司还具有 19 项为了进一步晋升公司团体手艺气力，公司拟上市募资 2.72 亿元用于研发中间扶植，晋升公司研发根底举措措施，进步前辈的装备也有益于吸收研发人材。
结构储能+关断器，三线并行生长性突显。除主力微逆产物外，公司还前后结构关断器与储能范畴，富厚公司产物矩阵，公司目的三线 亿营收，公司生长性突显。
推出智控关断器，富厚用户组件级关断规划的选取。2019 年末，公司推出采取子公司英达威芯研发的 ASIC 公用芯单方面向美国墟市契合 Sundescription 行业尺度的智控关断器单体产物 RSD-S。智控关断器的推出富厚了下旅客户组件级关断的规划选取，与公司微逆构成互补的墟市开辟，有益于扩张公司营业范围。
2020 年公司继续推出双体智控关断器，可毗连两块 组件，两款产物曾经推出广受墟市接待，出货高速增加，2021 年末断器团体出货 64.41 万台，同比增加 149%。2022 年 6 月 10 日公司颁布发表双体组件级关断器产物 RSD-D 与 SMA 逆变器完善婚配，并已列名 SMA 官网颁发的关断器和 SMA 逆变器婚配文献。咱们估计公司关断器产物出货将连续高增加。
国表里电化学储能墟市高增速。光伏风电等新动力发电生活不不变、停止性等特点，设置装备摆设储能可有用减缓相干题目，停止 2021 年末，华夏电化学储能累计装机 5.5GW，规划新建装机 2.3GW，同比增添 45.6%；环球电化学储能累计装机 24.3GW，规划新建装机 10GW，同比增添 111.5%，国表里电化学储能装机高速增加。跟着列国鞭策新动力的历程加速，对储能的需要也将随之加大，储能将连续连结高增加。
户用储能连续高速增加。停止 2021 年末，环球户用储能装机达 1.9GW/4.4GMh，同比增加 53%/56%，2014⑵021 年年均复合增速划分达 49.5%/51.7%，户用储能连续连结较高增速，跟着海外电价低落，户用储能经济性进一步突显，将来无望继续杀青高增加。
主动展开储能研颁发局，产物统筹户用与工贸易范畴。公司主动鞭策储能范畴的相干研颁发局，研发产物有单相储能体例 ELS 系列和三相储能体例 ELT 系列，均以交换耦合体例与并网逆变器体例构成微网体例，拥有高压组件接入和高压电池接入的平安长处，同时具有自觉私用、备用电源等事情形式。与同行比拟公司产物统筹户用范畴和工贸易范畴，两者划分能够在单相电网和三相电网中做并离网利用，利用处景越发富厚。咱们估计储能将赶快生长为公司第二大营业，孝敬主要功绩。
1）思索到全球分布式光伏墟市赶快增加，咱们估计 2024 年环球全球分布式占比将晋升至 47%，环球微逆渗入率慢慢晋升至 12%摆布，昱能首要出货墟市西欧地区高增加，咱们估计 2022⑵024 年公司出货划分为 8五、160、280 万台。
2）公司较海外龙头企业本钱上风较着，同时跟着范围起量毛利率无望先期晋升，咱们估计公司 2022⑵024 年毛利率将不变在 40%以上。
思索公司是微型逆变器范畴细分赛道赶上公司，产物机能优胜，同时微逆墟市赶快增加，公司加快环球化营销结构停止转口替换，公司无望充实受害，对标海外美股公司，咱们赐与公司 2023 年 50 倍 PE，对应目的价 466.88 元。
电网消纳题目控制：新动力消纳或受电网消纳的浸染，固然从度电本钱来看新动力合作力微弱，但整体装机增加遭到行政上控制和干涉干与。
海外墟市拓展不迭预期：光伏行业环球化趋向较着，而财产链根本都在海内，受海外各地地缘、经济等浸染，国内销量增加生活不愿定性，进而浸染业内公司功绩。